如松:2015年的最大威胁是汇率无序下跌

2015-02-22 1326人阅读,共0个回复
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市场中有一种观点认为,央行希望将外汇储备降为一万亿美元左右,通过人民币国际化,脱离使用外汇占款发行人民币基础货币的方式。对于一个中国这么大的经济体,独立发行货币无可厚非,甚至是非常必要的,但是有两个问题央行必须给出答案:

第一,人民币的发行机制到底如何?这种机制必须是透明的,给本币持有者和国际上的人民币持有者以信心;同时这种机制必须摆脱人治、依托法制。至今未见到人民币发行机制的蛛丝马迹。

第二,中国央行依托客观的信用需求来发行货币,而不是根据商业银行的需要或资产价格(包括经济)的需要来发行货币。人民币如果建立独立的信用,必须依托信用的需求发行货币,这是一个根本性质的转变,在这个问题上,可以实现的可能性甚微。如果依据商业银行和资产价格的需要来发行货币,人民币就没有丝毫的信用基础。

即便央行有以上的想法,也还有一个巨大的问题需要面对:

从宏观的局势看,种植业、养殖业、一般加工业和很多工业部门,中国已经丧失了国际竞争力,实业部门不断出现破产案例甚至可以称呼为破产潮,说明人民币汇率已经严重高估,本人不赞同高估3-5%的说法,高估的程度比这个数字大得多,国内的粮食价格和国际粮食价格的对比就是最基础的指标。

从数字上也可以看到这样的趋势在形成:第一,中国央行和金融机构在2014年12月和2015年1月,连续两月外汇占款下降,分别为1184亿元和1083亿元,这是在中国经常项目顺差的情况下发生的,2014年12月份,贸易顺差596亿美元,FDI133.2亿美元;2015年1月份,外贸顺差600亿美元,FDI139.2亿美元。说明资本外流非常严重,这些资本绝不仅仅是外资,当中国的资本收益率下降到一定程度后,企业爆发破产潮,意味着实业资本没有生存的空间,都会出走;第二,2015年1月份,外币存款余额6557亿美元,同比增长26.2%,当月外币存款增加452亿美元,居民持有外汇的动力在上升。这些问题都反映人民币汇率高估。

实业资本和居民的存款开始扑向外币。我在前面说过全球化带来的问题,全球化带来全球经济美元化,在世界每个国家形成事实上的双货币制度,当本币汇率开始显示贬值趋势以后,外资内资都会冲击外汇,俄罗斯的卢布危机就是如此形成的,中国的今天也是一样的局面,甚至因为中国今天的外汇储备对M2的覆盖率低于2014年初的俄罗斯,形成更加严重。

俄罗斯的卢布危机实际上就是从2014年2季度开始,先是私人资本外流,然后是居民持有外汇的意愿不断增强,到四季度衍化成全面的危机。

中国2015年面临着巨额的短期外债偿还压力,随着中国各行业破产潮的出现,评级机构就会下调中国企业再融资的等级,融资成本上升并困难,这些短期外债将形成人民币汇率的巨大压力。

资本外流、居民持有外汇意愿的增强和短期外债本身就对汇率形成压力,而央行僵化的外汇管理体制给巨额的投机资本提供了动力。以2月17日为例:截至北京时间16:30,人民币兑美元即期收报6.2551(盘中最低离跌停位仅5个点); 离岸人民币兑美元即期 CNH=D3 成交于6.2833,与在岸即期汇率价差扩至282个点。这给一些机构提供了巨大的套利空间,加大了央行稳定人民币汇率的压力,实际上,利用中间价稳定人民币汇率的措施已经成为央行自身的枷锁,加快自身外汇流动性的消耗。

短期之内,进口的大幅下降扩大贸易顺差,还可以给央行提供外汇流动性,可是,这种外贸顺差是不可持续的,中国的原油、铁矿石等对外依存度很高,很多出口企业的原料来自进口,利用这种方式扩大贸易顺差最多可以维持到二季度。

为了保国内经济增长和资产价格,央行现在是一手为国内市场提供人民币流动性,一手通过人民币中间价和国有大行抛售外汇稳定人民币汇率,这是一种走钢丝的行为,以下情形的发生将让央行的行为无法持续:外贸顺差缩窄,央行的外汇流动性不断收紧;资本持续外流;居民持有外汇的意愿不断加强;投机资本不断加大投机的力度。

央行现在是再走钢丝,这种钢丝能走多久,估计不会超过两到三个季度。

那时,央行就会对汇率失去控制权,2015年,人民币汇率无序下跌就是最大的风险。房地产将人民币逼到了今天的绝境。

一国通过外汇储备来稳汇率,从种种迹象来看,中国已经发生,这是非常不好的信号,以前说过这个问题,不重复。如此庞大的M2而且还在自主发行基础货币,寓意很清楚。央行在捅破这层窗户纸。

大家新年好!

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文章作者:如松

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